投资要点
   
1.四季度高增长,全年业绩符合预期
   
2017年业绩快报收入和净利润数据处于业绩预告下限,符合我们此前预期,收入指标已经达到股权激励2017年的行权条件;分季度看,公司四季度单季收入和净利润实现高增长,其中收入5.33亿元,同比增长122%,环比增长127%,归母净利润1.28亿元,同比增长106%,环比增长73%。主要原因是公司加大国内市场推广力度,制剂销售回暖;此外国外制剂专利到期,利拉鲁肽等原料药需求旺盛,原料药出口单季实现较快增长。若扣除2017年股权激励摊销成本以及成纪药业进行商誉减值的影响,预计公司2017年实际净利润增速更高。
   
公司前期发布回购股份预案,拟以5,000万元至1亿元的自有资金回购公司股份,用于公司员工激励或减少注册资本,有利于增强股东信心,进一步完善公司长效激励机制,促进公司长远稳定健康发展。
   
2.原料药出口放量可期,制剂国际化稳步推进
   
利拉鲁肽制剂全球市场规模超过30亿美元,其核心化合物专利已于2017年到期,目前晶型专利挑战正在进行,公司已为多家药企供应仿制药注册申报使用的利拉鲁肽原料药,未来仿制药上市销售将进一步提升原料药需求,持续带动公司原料药快速增长。
   
公司在多肽原料药的基础上,积极布局制剂的美国ANDA申报,爱啡肽有望成为公司第一个获批的ANDA批件,格雷替雷ANDA申报也正在积极准备中,公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。
   
3.国内制剂结构优化,销售转型促增长
   
公司制剂结构不断优化,半年报数据显示胸腺五肽收入占比下降至8.5%,特利加压素纳入新版医保后市场有望维持较快增长,受益医保调整和市场规模扩大,新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点;治疗糖尿病的重磅药物利拉鲁肽已按6类化学仿制药获批临床,预计今年将进行临床试验,有望在国内抢先获批。此外公司积极进行销售转型,加大学术交流和品牌推广,将进一步提升国内制剂市场占有率。
   
投资建议
   
公司是国内多肽药物龙头企业,形成了完整和高效的多肽药物产业化体系;公司完成利拉鲁肽原料药美国DMF认证并实现出口,未来仿制药上市后将带动原料药放量增长;公司积极布局爱啡肽和格雷替雷等美国ANDA申报,制剂国际化稳步推进;受益医保目录调整,公司特利加压素增长较快,国内制剂结构不断优化,利拉鲁肽国内有望抢先获批,进一步丰富制剂产品;同时公司加大营销改革和市场推广力度,保障国内制剂市场稳定增长。预计公司2017-2019年EPS0.39、0.58和0.87元,对应PE分别为38X、25X和17X,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。